前三季度净利增长超18倍，联讯仪器的高增长能撑多久？

10月12日，联讯仪器披露了2026年前三季度的业绩预告。该公司预计，2026年前三季度归属于上市公司股东的净利润在19亿元至21亿元之间，较上年同期增长1866%至2072.95%；扣除非经常性损益后的净利润为18亿元至20亿元，同比增长1836.84%至2052.04%。

联讯仪器指出，受益于人工智能技术的快速演进和全球对算力需求的持续攀升，数据中心建设步伐加快，高速光通信领域的市场需求保持较快增长，这促使光模块及光芯片厂商不断扩充产能，进而带动了公司通信测试仪器产品及光电子器件测试设备产品的销售增长。随着业务规模的扩大，营业收入同比提升，从而推动公司归属于上市公司股东的净利润及扣除非经常性损益后的净利润实现同比大幅增长。

尽管业绩表现亮眼，联讯仪器在10月12日的股价却大跌8.13%，收于1277元/股，总市值跌破2000亿元。10月13日，其股价反弹4.37%，收于1332.8元/股，总市值回升至2025亿元。

01 国产测试仪器领域的黑马

2001年，时年28岁的胡海洋在中国科学院上海光学精密机械研究所获得光学工程博士学位。此后，他进入是德科技（Keysight）工作15年，期间从应用工程师晋升为实验室主任，再到资深技术顾问。2016年，他从技术岗位转向市场岗位，加入上海乘讯信息科技担任市场总监。

一年后，胡海洋与同样出身是德科技的杨建在苏州共同创立了联讯仪器。公司成立初期，胡海洋的股份由其朋友潘易鹏代持。2019年，前全球顶尖光器件大厂Finisar菲尼萨工程总监黄建军加入联讯仪器。自此，胡海洋、杨建、黄建军三人组成了核心团队，他们分别拥有中科院光学博士、华中科大通信硕士和光通信行业资深背景。

截至2026年上半年，胡海洋、黄建军、杨建分别持有联讯仪器15.41%、5.39%和4.37%的股权。胡海洋、黄建军、杨建、苏州联睿光通企业管理中心（有限合伙）、苏州博恒睿哲企业管理中心（有限合伙）、苏州博睿光通企业管理中心（有限合伙）构成一致行动人，合计持股41.08%。其中，联睿光通、博睿光通和博恒睿哲均为员工持股平台。

2026年4月，联讯仪器在科创板上市。上市仅一个月，其股价就一度超越贵州茅台，成为A股新的股王。

联讯仪器受到资本市场关注，主要源于其在高端光通信测试仪器和光电子器件测试设备领域的独特定位。招股书显示，联讯仪器是业内极少数覆盖光通信全产业链核心测试环节的企业；是目前全球少数、国内极少数量产供货400G、800G、1.6T高速光模块核心测试仪器的厂商；是全球第二家推出1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商。根据Frost & Sullivan数据，2024年，联讯仪器在中国光通信测试仪器市场份额排名第三，也是前五名中唯一的本土企业；在中国光电子器件测试设备市场份额排名第一。

得益于AI算力建设带动测试需求增长，联讯仪器的收入快速攀升，并于2024年实现扭亏为盈。2022年至2025年，联讯仪器的收入分别为2.14亿元、2.76亿元、7.89亿元和11.94亿元；归母净利润分别为-3807万元、-5539.38万元、1.4亿元和1.74亿元。

联讯仪器在招股书中表示，报告期内，公司所处行业市场需求呈现强劲增长态势。一方面，受益于人工智能技术发展和全球算力需求提升，数据中心建设进程加速，带动高速光通信产品需求持续高速增长，光模块及光芯片厂商扩产意愿强烈，从而推动公司通信测试仪器产品及光电子器件测试设备产品的市场需求快速增长；另一方面，伴随全球新能源汽车普及加速，碳化硅功率器件产业化进程提速，驱动公司功率器件测试设备产品的市场需求显著提升。

从收入结构来看，光通信业务是公司基本盘。联讯仪器在招股书中披露，2025年前三季度，光通信贡献了78.94%的营业收入，碳化硅功率器件占比19.04%，半导体集成电路占比2.02%。

02 风险与机遇并存

进入2026年，联讯仪器的增长进一步加快。2026年上半年，其营收达到15.31亿元，同比增长208.71%；归属于上市公司股东的净利润为5.67亿元，同比增长903%。

联讯仪器表示，收入增长主要受益于人工智能技术发展、全球算力需求提升以及数据中心建设进程加速，高速光通信产品需求持续高速增长，光模块、光芯片厂商扩产意愿强烈，拉动了公司通信测试仪器产品及光电子器件测试设备产品的市场需求快速增长，推动公司销售规模和营业收入增长。利润增长则是因为随着公司营业收入增长和毛利率水平提高，盈利水平得到提升。

值得一提的是，根据联讯仪器此次发布的2026年前三季度业绩预告计算，其在第三季度的净利润预计为13.33亿至15.33亿元，是上半年净利润的2.35倍至2.7倍，显示出盈利加速的趋势。

但联讯仪器也面临一定挑战。截至2026年上半年末，联讯仪器的应收账款余额为10.98亿元，占总资产的18.61%。公司表示，随着销售规模的扩大，应收账款余额可能进一步增加，较高的应收账款余额会影响公司的资金周转效率，限制公司业务的快速发展。

联讯仪器的存货在2026年上半年达到11.51亿元，占总资产的20.8%。公司表示，随着业务规模的持续扩大，预计未来存货规模或将相应上升。虽然公司采用“以销定产，适当备货”的生产模式，以客户订单需求为导向组织生产，但产品从原材料采购、生产出货至客户签收或验收需要经历一定周期。若未来市场环境出现重大不利变化、产品更新迭代或客户需求变化等原因，导致公司原材料等出现积压、库存商品等出现滞销或贬值，公司存货将面临产生跌价损失的风险，从而影响经营业绩和财务状况。

尽管存在一定风险，市场对联讯仪器前景仍偏向乐观，一个重要逻辑在于AI算力需求对光模块测试设备市场的推动。中信证券预测，2027-2028年，全球数通光模块出货量分别达到1.3亿和1.68亿只，其中1.6T光模块有望接力800G成为主流；2027-2028年，速率在800G及以上的光模块需求占比分别达到96.2%和98.2%。受益于数据中心加速建设和光通信技术快速迭代，光模块测试设备“量价齐升”，其预测2026-2028年全球数通光模块测试设备市场空间分别达到98.9亿、185.8亿和229.0亿元，分别同比增长196.1%、87.9%和23.3%。

中信证券还表示，海外厂商方面，Keysight、Tektronix、Anritsu、EXFO、VIAVI等企业凭借长期技术积累，在高速示波器、误码率分析仪、网络测试仪、光通信协议测试等领域保持领先。国产光通信测试设备产业链持续完善，包括联讯仪器在内的企业围绕高速通信测试、光模块测试系统、晶圆级测试和可靠性测试展开布局，加速实现国产替代。

联讯仪器的崛起，是AI算力浪潮下国产高端测试仪器实现突破的一个缩影。公司凭借独特的技术定位和国产替代红利，站上了行业高景气的风口。但资本市场的青睐与审视始终并行，高增长能否持续、高估值能否消化、经营质量能否跟上，才是决定其能否从“国产替代受益者”走向“全球竞争挑战者”的关键。

本文来自微信公众号“征探财经”，作者：征探君，36氪经授权发布。